Se ha desatado un intenso debate sobre la operación de canje de bonos ejecutada recientemente por el gobierno. En cuanto a las implicaciones financieras de este canje, observamos que muchos analistas financieros de renombre están elaborando estudios al respecto, algunos arrojando resultados positivos y otros negativos. Hay una gran confusión por todas partes.
Hace unas semanas, antes de la tormenta, expresé ciertas reservas sobre la operación. Por encima de todo, los resultados del canje definitivamente no fueron tan positivos como los que estaban promoviendo las autoridades para validar el acuerdo. Intentaré presentar un análisis sencillo que espero arroje luz sobre la operación y permita a los lectores llegar a sus propias conclusiones con reservas.
Para limitar el análisis a cuestiones estrictamente financieras, es necesario aclarar y eliminar el ruido que generan algunos aspectos iniciales que pueden nublar las cuestiones. El primero se refiere a la cuestión de la legalidad de la operación y el segundo a si hubo corrupción.
En lo que se refiere al tema legal, yo, no siendo abogado, debería abstenerme de tomar posiciones. Sin embargo, dado que uno de los insumos clave para un estudio legal sería si el país se ha endeudado o no, me resulta difícil entender cómo Venezuela, de repente, termina con US $ 1.317 mil millones adicionales en su gatito sin endeudamiento neto. Las únicas alternativas posibles son que la Nación haya ganado una lotería gigantesca o, Dios no lo quiera, haya estado involucrada en algún tipo de apropiación indebida en los mercados internacionales. De todos modos, es evidente que con frecuencia es más importante cumplir con el deber de uno de manera formal que realista. En este sentido, el canje de bonos podría ser totalmente “legal”.
Con respecto al tema de la corrupción, solo una sólida investigación policial podría llegar a una conclusión seria. Obviamente, cualquier investigación de este tipo debe tener en cuenta no solo el canje en sí, sino también cualquier operación que haya tenido lugar antes de su ejecución y a través de la cual las personas informadas podrían haberse aprovechado indebidamente. Dado que no soy ni investigador ni policía, es imposible emitir una opinión fáctica. También es irrelevante, ya que la corrupción puede estar presente tanto en las operaciones financieras excelentes como en las malas.
Una vez eliminados los aspectos de legalidad y corrupción, podemos pasar a las cuestiones financieras. Este análisis es, en verdad, extremadamente sencillo. Por cierto, en nuestro análisis hemos evitado toda discusión sobre si los efectos del swap deben medirse desde la perspectiva del Ministerio de Hacienda o desde la del Banco Central. Para el ciudadano común, ambos forman parte de una misma Venezuela.
Antes de la operación de canje, Venezuela tenía una obligación en papel de US $ 4.441 millones. Los intereses devengados anualmente hasta el año 2020 debían haber sido del orden de US $ 300 millones. La deuda estaba garantizada con garantías que producían su propio rendimiento, que a su vez, para el año 2020, debería haber sido suficiente para amortizar el principal de la deuda.
Luego de la operación de canje, que en esencia canceló la deuda antes mencionada, la garantía originalmente mantenida fue devuelta a Venezuela. Esta garantía, en forma de bonos del Tesoro estadounidense Cero Cupón con un valor actual de aproximadamente US $ 1.371 mil millones, ya se ha vendido o, obviamente, se venderán en los mercados abiertos. A su vez, Venezuela emitió nuevos instrumentos de deuda por US $ 4 mil millones con vencimiento en el año 2027 y que generan pagos de intereses anuales por US $ 370 millones.
Como resultado entonces, la diferencia real entre el “antes” y el “después”, y por lo tanto la única base válida para el análisis financiero, es el hecho de que Venezuela recibió US $ 1.317 millones en fondos frescos. El costo de estos fondos será de US $ 70 millones en intereses adicionales (la diferencia entre el interés anual de US $ 300 millones sobre la deuda original y US $ 370 millones sobre la nueva deuda) que deberán pagarse durante 23 años hasta el año 2020. , US $ 370 millones en intereses totales a pagar durante los siete años comprendidos entre los años 2021 y 2027, y finalmente, el capital de US $ 4 mil millones con vencimiento en el año 2027. Si todo esto se incorporara a un cálculo como si el Los fondos frescos fueran un nuevo préstamo, la tasa de interés equivalente sería del 8,8%.
Para llegar a una conclusión final en cuanto a la validez del canje, debemos analizar si los fondos frescos se utilizarán para producir retornos y / o beneficios sociales suficientes durante el período de 30 años para merecer el servicio de deuda adicional al 8.8%. intereses o si, por el contrario, y como ha sido la tradición, la nueva deuda simplemente se suma a los problemas del país.
Evidentemente, todo esto requiere un reconocimiento personal. En su análisis, el Gobierno ha utilizado la premisa básica de que su gestión de los fondos producirá una rentabilidad del 10% anual. El resultado, por tanto, es positivo. Para quienes creen que el gobierno no tiene un plan de acción que garantice rendimientos suficientes, el resultado es negativo. El análisis financiero muestra que ambos podrían tener razón. Todo depende de qué lente se mire, o de la jerga financiera, qué tasa de descuento se esté utilizando.
Publicado en el Daily Journal
